4月16日，中證中小投資者服務(wù)中心（以下簡稱“投服中心”）參加了新界泵業(yè)重大資產(chǎn)重組媒體說明會(huì)。現(xiàn)場，投服中心針對(duì)本次交易估值時(shí)是否充分考慮鋁行業(yè)較大的周期性波動(dòng)、標(biāo)的公司預(yù)期業(yè)績高速增長的可實(shí)現(xiàn)性以及獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估機(jī)構(gòu)是否獨(dú)立客觀等問題提出問詢。
一、估值時(shí)是否充分考慮鋁行業(yè)較大的周期性波動(dòng)
預(yù)案披露，新界泵業(yè)擬通過重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份的方式購買天山鋁業(yè)100%股權(quán)。天山鋁業(yè)為綜合性的鋁生產(chǎn)、制造和銷售企業(yè)，主要產(chǎn)品包括原鋁、鋁深加工產(chǎn)品及材料、預(yù)焙陽極、高純鋁、氧化鋁等，屬于典型的周期性行業(yè)。鋁行業(yè)下游主要為建筑、交通、電力等領(lǐng)域，其市場需求與國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，其產(chǎn)品價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)周期和供求關(guān)系等多種因素影響呈周期性變動(dòng)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的鋁錠市場價(jià)格數(shù)據(jù)，自2014年9月份高點(diǎn)到2015年11月份低點(diǎn)鋁錠市場價(jià)格下滑32%，此后波動(dòng)上漲至2017年10月份高點(diǎn)，上漲幅度63%，整體波動(dòng)幅度較大。此外，以2018年為例，受市場環(huán)境復(fù)雜多變影響，原鋁供需較弱，出現(xiàn)較大波動(dòng)，價(jià)格整體下行，而氧化鋁、原煤等主要原材料價(jià)格居高不下。根據(jù)公司在回復(fù)交易所問詢函中選取的六家可比上市公司的2018年度業(yè)績預(yù)告和年度報(bào)告，除南山鋁業(yè)未披露相關(guān)情況外，焦作萬方和云鋁股份均由盈轉(zhuǎn)虧，中孚實(shí)業(yè)虧損情況持續(xù)加大，中國鋁業(yè)扣非后歸母凈利潤同比減少80%，僅新疆眾和業(yè)績預(yù)增。由此可見受行業(yè)周期性影響，鋁業(yè)公司經(jīng)營情況也存在較大波動(dòng)。請(qǐng)公司說明在盈利預(yù)測和估值時(shí)是否充分考慮了鋁行業(yè)較大的周期性波動(dòng)。
二、在行業(yè)整體低速增長的背景下，標(biāo)的公司預(yù)期業(yè)績高速增長的可實(shí)現(xiàn)性
預(yù)案披露，天山鋁業(yè)在2019年至2021年度的扣非后歸母凈利潤預(yù)測數(shù)分別為9.64億元、14.65億元和19.99億元，年均復(fù)合增長率為44%。而天山鋁業(yè)在2016年至2018年實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤分別為13.49億元、14.17億元、10.82億元，并沒有明顯的增長趨勢，且2017年取得14.17億元利潤的行業(yè)背景是鋁錠價(jià)格在2017年下半年達(dá)到高點(diǎn)。此外，根據(jù)工信部《有色金屬工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，“十二五”期間，我國電解鋁表觀消費(fèi)量年均增長率為14.4%，但隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，有色金屬行業(yè)整體消費(fèi)增速將由“十二五”期間的高速轉(zhuǎn)為中低速，電解鋁消費(fèi)增速將明顯放緩，年均增長率預(yù)測為5.2%。就2018年的數(shù)據(jù)看，國內(nèi)原鋁產(chǎn)量出現(xiàn)十年來的首次負(fù)增長，國內(nèi)鋁消費(fèi)增長放緩，行業(yè)整體處于低速增長期。在前述行業(yè)整體低迷的背景下，請(qǐng)公司從宏觀環(huán)境、行業(yè)狀況及標(biāo)的公司自身核心競爭力三方面詳細(xì)解釋44%的年均復(fù)合增長率的可實(shí)現(xiàn)性。
三、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估機(jī)構(gòu)是否獨(dú)立客觀
2018年，天山鋁業(yè)曾計(jì)劃通過紫光學(xué)大重組上市，9月紫光學(xué)大披露的預(yù)案顯示，天山鋁業(yè)100%股權(quán)的預(yù)估值為236億，且2018年至2020年的業(yè)績承諾分別為實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.36億元、18.54億元和22.97億元，前述重組于今年2月份終止。本次交易，天山鋁業(yè)100%股權(quán)的預(yù)估值為170億元，與前次相比減少66億，下降27.97%；2018年天山鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤為10.82億，與前次的業(yè)績預(yù)測相差2.54億，下降19.01%；2019年和2020年的業(yè)績承諾也分別下降8.9億和8.32億，下降幅度分別為48%和36.22%。根據(jù)公司對(duì)交易所的回復(fù)，兩次評(píng)估均為天山鋁業(yè)管理層基于當(dāng)時(shí)的行業(yè)環(huán)境的初步預(yù)估，請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評(píng)估機(jī)構(gòu)說明在確定盈利預(yù)測和估值時(shí)是否充分分析標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)展前景，充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素和行業(yè)現(xiàn)狀，是否足夠獨(dú)立、客觀、專業(yè)、謹(jǐn)慎地進(jìn)行判斷和調(diào)整。（朱凱）