近日，江蘇無錫的一家民營企業(yè)——中電電機股份有限公司（以下簡稱“中電電機”）在證監(jiān)會預(yù)披露了招股文件，公司擬登陸上交所主板上市，擬發(fā)行不超過2000萬股，保薦機構(gòu)為齊魯證券。
中電電機的實控人王盤榮父子三人上市前共持有96%股權(quán)，是一家典型的家族企業(yè)。對此，市場觀點普遍認(rèn)為，私人資本控股使得企業(yè)經(jīng)營有明顯的個人色彩，加之缺乏有效的約束，在決策中更容易導(dǎo)致對中小股東利益的傷害。
此外，中電電機遠(yuǎn)高于同行的毛利率也引發(fā)了市場的關(guān)注。雖公司已表示這是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同所致，但仍不能消除投資者的疑慮。對于其上市募資擴產(chǎn)，有媒體直接指出是“火中取栗”。針對上述問題，中國經(jīng)濟網(wǎng)記者致電中電電機，但截至發(fā)稿，電話無人接聽。
王氏家族股權(quán)獨大
資料顯示，中電電機系由無錫中電整體變更設(shè)立的股份有限公司。公司主要從事大中型交、直流電機產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并為機電廠商、檢測和科研單位提供試驗電源系統(tǒng)一體化解決方案。
招股書顯示，中電電機此次擬發(fā)行不超過2000萬股，募資2.67億元用于投建大中型高效節(jié)能電機生產(chǎn)基地、大型電機改造以及研發(fā)中心三個項目。其中大部分募資將用于電機生產(chǎn)基地建設(shè)，以擴大其產(chǎn)能。
中電電機作為一家典型的家族企業(yè)，王盤榮父子三人上市前共持有96%股權(quán)，其中，第一大股東王建裕占股40%，王建凱占股36%，二人的父親王盤榮占股20%。即使按計劃增發(fā)2000萬股后，王氏家族仍有中電電機72%的股份，擁有公司絕對控制權(quán)。
據(jù)財經(jīng)網(wǎng)報道，市場觀點普遍認(rèn)為，私人資本控股使得企業(yè)經(jīng)營有明顯的個人色彩，加之缺乏有效的約束，在決策中更容易導(dǎo)致對中小股東利益的傷害。在目前上市公司暴露出的造假、不分配、肆意侵吞上市公司資產(chǎn)等違法行為中，相當(dāng)數(shù)量是由“一股獨大”造成的。
對于股權(quán)過于集中的問題，此前有業(yè)內(nèi)人士表示，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不太符合股東間相互制衡的現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，它需要家族有超強的決策能力和運營能力。而由于一些家族企業(yè)存在著資源、能力邊界，授權(quán)文化和接班人問題等，這些成為阻礙其基業(yè)長青的重大路障。
毛利率畸高引發(fā)關(guān)注
除上述股權(quán)問題，中電電機遠(yuǎn)高于同行的毛利率也引發(fā)了廣泛的關(guān)注。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2010年—2012年，全國骨干電機企業(yè)平均毛利率水平約18%。而在報告期內(nèi)，中電電機主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34.54%、36.70%和35.07%，與行業(yè)平均水平相比，其毛利率水平高出近一倍。
財經(jīng)網(wǎng)報道指出，毛利率偏高，讓中電電機的盈利指標(biāo)顯得非常漂亮，但值得關(guān)注的是：中電電機既未掌握上游供應(yīng)鏈，又未壟斷下游市場，企業(yè)議價能力較弱，超高毛利率讓人心存疑惑。
中電電機此前對媒體表示，毛利率之所以比其他上市公司高，是因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，公司產(chǎn)品中的電源系統(tǒng)和發(fā)電機等屬于新興業(yè)務(wù)，毛利均高于其他產(chǎn)品。電機中的高端產(chǎn)品，如微特電機、大型電機、特種電機由于進(jìn)入門檻高，市場需求旺盛，其毛利率水平高于電機制造行業(yè)的平均水平。
對此，中國網(wǎng)引述相關(guān)人士觀點指出，面對長期被外資和國資壟斷的電機市場，與湘電股份[-0.30% 資金 研報]、上海電氣[-1.03% 資金 研報]這樣行業(yè)巨無霸相比，既沒有上游供應(yīng)鏈，又沒有足夠的實力掌握議價能力的中電電機，有何優(yōu)勢能夠長期獲得高毛利訂單？此外，電機行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了白熱化競爭，如此高毛利的產(chǎn)品為何沒有其他同類公司介入，這些疑問還需要時間和市場來驗證。
應(yīng)收賬款、資產(chǎn)負(fù)債率“雙高”存隱患
中國經(jīng)濟網(wǎng)記者從招股書中獲悉，報告期內(nèi)，中電電機應(yīng)收賬款隨著營業(yè)收入的增加而呈增長趨勢。截至2011年12月31日、2012年12月31日和2013年12月31日，公司應(yīng)收賬款凈額分別為11,023.65萬元、9,432.42萬元和12,776.29萬元，占當(dāng)期公司營業(yè)收入的比例分別為28.18%、26.19%和33.60%。
而同一時期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也較高。2011年末、2012年末和2013年末，中電電機的資產(chǎn)負(fù)債率（母公司）分別為64.50%、51.74%和46.31%。
財經(jīng)網(wǎng)報道指出，中電電機存在應(yīng)收賬款與資產(chǎn)負(fù)債率“雙高”的風(fēng)險，這對于公司未來的發(fā)展是極其不利的，或為公司的償債能力帶來極大的隱患，因此需要更多地降低此類風(fēng)險以保障投資者的利益。
公司也表示，未來的營業(yè)收入規(guī)�；�?qū)⒗^續(xù)擴大，應(yīng)收賬款可能繼續(xù)增加，以目前狀況來看，盡管中電電機的客戶多為大中型生產(chǎn)企業(yè)，但不排除某些客戶因經(jīng)營情況惡化而導(dǎo)致壞賬的風(fēng)險，進(jìn)而對公司財務(wù)狀況和經(jīng)營成果產(chǎn)生不利影響。
公司還表示，隨著公司規(guī)模擴大和產(chǎn)能的提升，其資金需求量亦將不斷擴大，而中電電機主要的是通過增加短期借款和利用供應(yīng)商信用期等方式進(jìn)行融資，從債務(wù)組成分析，短期借款以及供應(yīng)商信用期融資期限都較短。因此中電電機存在流動性水平不足，償債能力或受影響。